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投资煤价行业盈利五年最高 未来煤炭业发展趋势

今年上半年,煤炭行业盈利水平已达到近五年最高。9月,煤市在淡季的再度“疯狂”,让业内人士对下半年业绩超预期信心满满。但《经济参考报》记者在调研中了解到,煤炭企业债务压力依然不小

煤炭行业

今年上半年,煤炭行业盈利水平已达到近五年最高。9月,煤市在淡季的再度“疯狂”,让业内人士对下半年业绩超预期信心满满。但《经济参考报》记者在调研中了解到,煤炭企业债务压力依然不小。

为了改善负债率,多家煤炭企业的市场化债转股计划接连落地,规模超千亿元,但资金到位率与市场预期存在差距。业内人士认为,债转股对于煤炭企业短期流动性调节能力比较强,但5至7年后将面临一定的资金偿还压力。

改观煤炭业盈利水平五年最好

近期煤市在淡季再度疯狂。“现在有钱也不一定能拿到货。”某电厂燃料采购部的张海最近很忙,四处煤。

9月20日秦皇岛煤炭网数据显示,最新一期(2017年9月13日至9月19日)环渤海动力煤价格指数报收于586元/吨,连续第三期上行,累计上行7元/吨。另据易煤研究院提供的数据显示,当日北方港5500大卡动力煤价已经达到720元/吨至730元/吨,创下今年新高。

事实上,这已是今年以来煤价第二波大涨。《经济参考报》记者了解到,2017年以来,随着国内宏观经济改善,煤炭行业下游需求有所增加,而供给侧方面,全国煤炭去产能持续推进,再加上进口受限、安全检查等因素,3月开始部分地区出现了供不应求、价格大幅上涨的局面。

数据显示,2017年上半年,环渤海动力煤价格指数持续维持高位,均价为590.29元/吨,较上年同期增长52.59%,而炼焦煤价格和无烟煤价格较上年同比分别增长1.2倍和30.88%。

受此利好推动,上半年煤炭业获五年最好盈利。国家统计局数据显示,1至6月煤炭开采和洗选业实现主营业务收入13353.4亿元,同比增长37.6%;实现利润总额1474.7亿元,同比增长1968.3%。而27家上市煤企中,仅有安源煤业一家亏损,但是同比大幅减亏92.11%,另外26家中最高同比暴增近62倍。

中泰证券分析认为,下半年动力煤均价预计超过上半年,将提振动力煤企业业绩。煤-焦-钢产业链上,由于盈利丰厚的钢厂开工率维持高位,对“双焦”需求旺盛,而受环保因素影响较大的焦炭库存较低,价格也有继续上涨动力,三季度相关公司业绩将实现环比提升。

一位煤炭行业分析师表示,从行业周期来看,2016年开始的煤炭牛市行情并不仅是对此前四年大幅下跌的修复性反弹,而是新周期的开始,未来两年内,预计煤炭价格的波动中枢将逐步提升,但在政府推动能源领域纵向合作与整合的背景下,煤价波幅将收窄。

隐忧“负重前行”偿债压力仍存

尽管当前企业账面利润得到改善,但在负债率高企、融资成本上升、银根收紧的背景下,资金周转仍然捉襟见肘。中债资信报告显示,截至2017年6月末,已披露财务报表的50家发债煤企样本企业全部债务达到2.8万亿元,同比增长5.94%,增速略高于上年同期水平。截至2017年6月末,样本企业资产负债率达到74.1%,尽管较2016年末的74.81%略有改善,但仍处于较高水平。

各个区域企业负债状况也有所差异。中债资信报告称,2017年上半年,华东、陕西、内蒙古、山西、西北地区样本企业上半年盈利表现显著改善;华东、陕西、内蒙古、西北地区的平均债务负担小于行业平均水平,山西债务负担虽有小幅下降,但仍高于行业平均水平。

以山西为例,最新公布的山西省属国有企业财务信息显示,截至今年上半年,山西七大煤企平均资产负债率82.88%,较一季度下降0.25个百分点,但负债总额增加近百亿元。山西七大煤企利润总额较一季度增加14多亿元,但合计净利润仍为亏损,且较一季度增亏4亿多元。

山西一家大型煤企财务负责人表示,去年关闭退出的5座煤矿,涉及负债60多亿元,资产只有50多亿元,落后产能出清了,债务还在账面上产生利息。由于资产负债率过高,发行企业债的成本也在提高,几乎与银行利率齐平。

中国煤炭工业协会会长王显政也坦言,经历了4年多的经济下行和苦难时期后,2016年下半年煤炭行业开始出现了企稳向好发展态势。但困难的时间长、企稳回升的时间短,企业拖欠职工工资、社保基金、税费,采掘工程欠账、设备更新不到位等问题突出;负债率高、还贷与倒贷压力大;虽然行业盈利水平提高,但多数企业依然困难,企业经营与矿区稳定压力依然存在。

上述煤炭行业分析师坦言,大型煤炭企业的偿债现金流相对稳定,而部分中小型煤炭企业和经销商则面临一定的融资难问题。他还表示,煤炭行业融资存在较为突出的融资期限错配问题。“由于煤炭企业在行业景气周期融资渠道通畅且偿债能力较强,基本不存在再融资瓶颈,因此企业倾向于进行短期融资,这导致部分企业融资期限结构不合理,短贷长用现象突出。”他说。

业内人士表示,目前煤炭企业短期流动性显著好转,但企业杠杆率依然很高,负重前行导致企业偿债能力严重依赖企业景气度。

化解千亿级债转股启动落地进程仍缓慢

作为能直接改善煤炭企业财务指标的方式之一,多家煤炭企业的市场化债转股计划接连落地。

根据中债资信的梳理统计,自去年市场化债转股启动至今,共有14家煤炭行业企业与银行签订了债转股意向,意向债转股规模达2500亿元,涉及企业分布在山东、山西、安徽、河南、陕西与河北等地。其中已有接近700亿元资金到位。

目前债转股资金的落地情况和市场预期相比存在一定差距。山西银监局副局长王志刚日前在银行业例行新闻发布会上表示,本轮市场化债转股坚持的是法治化、市场化,这也决定了债转股的范围和规模并不明确,由银企双方协商。其中涉及多方面的协调、谈判,沟通过程比较长。

“比如,银行也要考量收益及退出机制。现在大多数采取的是债加股或者名股实债的方式。从企业的角度看,国有企业实施债转股,涉及股权确认和估值问题,以及将来在股权结构多样化以后,企业经营决策会受什么样的影响。银企双方基于市场化、法治化的原则来协商,需要一个过程。”他说。

对此,中国工商银行山西省分行行长陆钦也表示,债转股主要是通过银行理财资金投放,目前理财资金的高成本与降杠杆、降成本形成了一定的矛盾。企业在观望,银行也希望等到资金价格下行的时间窗口,再推进这方面业务。另外,按照相关政策要求,银行债转股应该首先把企业的债权转让到实施机构,实施机构再把债权转让成股权。在现实操作过程中,往往一家企业有多家银行的债权,实施机构和多家机构谈债权转让,效率会受到影响。

尽管落地进程较慢,但是债转股对企业负债情况的改善作用较为明显。根据中债资信的测算,签署债转股意向的煤炭企业在债转股实施后,资产负债率或可下降少则3个、多则18个百分点,其中,多个企业预计将下降7至8个百分点。

业内人士表示,短期来看,债转股对于煤炭企业短期流动性调节能力比较强。不过,从长期来看,实施债转股的煤炭企业在5至7年之后也将面临一定的资金偿还压力。按照目前债转股的交易结构,转成的股权并不能永久等同于企业的权益,有的交易结构涉及未来的保底回购条款,有的交易结构涉及未来委托贷款的偿还,因此,企业在未来还会面临一定还本付息的压力。

煤炭投资

专家分析:

预计2017-2020年全球经济整体复苏,拉动煤炭需求上行,煤炭供给有望维持紧平衡。煤炭需求端方面,印度、俄罗斯、美国经济逐渐回暖,中国经济增长放缓,欧盟、日本经济维持弱势,整体来看全球经济复苏,或将拉动煤炭需求上行;煤炭供给端方面,美国产量继续维持低位走弱,欧盟煤炭产量稳中有降,中国、澳大利亚、印度、印尼产量或将上行,煤炭供需逐渐由宽松向紧平衡过度,我们预计国际煤炭价格将大概率保持企稳向好态势,维持高位。

1、世界经济复苏超预期

从发达国家来看,美国、欧盟、日本、英国、德国、法国等国家制造业PMI指数在2016年开始逐渐提升,PMI指数均位于荣枯线水平以上,以欧洲为首的发达国家的扩张速度继续加快。

美国、欧盟、日本、英国、德国、法国制造业PMI指数呈上升趋势

煤炭资料整理

从新兴国家来看,印度、俄罗斯、巴西、土耳其等国PMI指数均位于荣枯线水平以上,经济景气度明显提升。

印度、俄罗斯、巴西、土耳其PMI指数均位于荣枯线水平以上

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世界银行预计2017年、2018年、2019年全球GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9%,较2016年的2.3%显著提高。

世界银行预计2017-2019年全球GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9%

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2、供给侧改革驱动中国经济复苏

2017年6月我国制造业采购经理指数(PMI)为51.7,位于荣枯线水平以上,较5月上升0.5个百分点。分企业规模看,大型企业PMI为52.7,比上月上升1.5个百分点,持续高于临界点;中型企业PMI为50.5,低于上月0.8个百分点,继续位于扩张区间;小型企业PMI为50.1,虽比上月回落0.9个百分点,但仍位于临界点之上。

中国制造业PMI指数呈上升趋势

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2017年上半年我国国民经济延续了稳中有进、稳中向好的发展态势,2017年二季度中国GDP同比增长6.9%,与一季度持平。分产业看,第一产业增加值21987亿元,同比增长3.5%;第二产业增加值152987亿元,增长6.4%;第三产业增加值206516亿元,增长7.7%。

2017年GDP增速6.9%继续保持稳中向好态势

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2017年1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额29048亿元,同比增长22.7%,较2015年同期提高了16.3个百分点。规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.05%,较2015年同期提高了0.45个百分点。企业整体效益较好,主要原因在于以国有企业为主战场的供给侧结构性改革取得实质性进展,叠加解决国有企业历史遗留问题、推进特困企业改革和僵尸企业退出、淘汰落后过剩产能等政策措施,为企业改善经营绩效提供有利条件,改革效果开始显现。

全国规模以上工业企业整体效益向好

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从库存周期来看,一轮库存周期大概在3年左右的时间,每一轮周期的上升期大概在1年的时间左右,从具体的时间点来看,2013年9月至2014年9月库存处于上升期,2014年9月至2016年6月处于下降期,而从2016年6月至2017年5月库存处于上升期,进入2017年5月,库存呈下降趋势。

从库存与PPI关系来看,根据历史数据,工业库存滞后PPI大概在4-5个月,而PPI在2017年3月份达到7.60%的峰值之后开始下滑,且库存下降拐点已现,预计到2018年年中库存将呈下降趋势。

工业库存滞后PPI大概4-5个月

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3、2017-2020年煤炭供给或将维持紧平衡

(1)需求端:印、美、俄经济回暖,带动全球煤炭需求触底回升并将保持上行趋势。

2016年全球发电量24816万亿瓦时,同比增长2.48%,全球粗钢产量同比增长1.3%,2017年上半年全球粗钢产量8.36亿吨,同比增长4.5%。从历史数据来看,全球发电量增速、粗钢产量增速与GDP增速具有正向相关性,叠加全球经济筑底,美国、印度、俄罗斯等国经济复苏,且世界银行预计2017年、2018年、2019年全球GDP增速分别为2.7%、2.9%、2.9%,较2016年全球GDP增速2.3%显著上升,我们预计全球发电量以及全球粗钢产量后期有望维持稳步增长。

发电量、粗钢产量与GDP增速高度正相关

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(2)供给端:预期欧盟产量稳中有降,美国产量维持低位,中国、澳大利亚、印度、印尼产量或将小幅上行。

综合来看,煤炭作为重投资、周期性行业,产能复苏仍需时日,伴随需求向好,供需紧平衡将支撑煤炭价格企稳向好。近年来由于煤炭价格暴跌,全球主要产煤国产能均在收缩,同时金融对煤炭行业的支持也日渐低迷,导致了各国煤炭投资持续下滑,以中国为例,2013-2015年投资增速分别为-0.44%、-11.03%、-14.40%,即便在煤炭价格已触底回升的2016~2017年,煤炭行业的投资增速分别为-24.21%和0.2%,因此,可以推断未来两到三年煤炭供给的释放将是非常缓慢的过程,伴随以中国为代表的全球煤炭需求企稳向好,我们预计未来全球煤炭供需将呈现紧平衡,周期性供需错配,导致煤炭价格延续当前态势,企稳向好。

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